主动撤回上交所IPO申请近三年后，素有 “宠食界富士康” 之称的福贝宠物于6月1日正式向港交所递交主板上市招股书，由A股转道港股重启资本化进程。

招股书显示，福贝宠物是国内宠物食品代工龙头，据弗若斯特沙利文数据，2025 年公司在国内宠物食品第三方制造行业排名第二，市场份额 5.3%，宠物主粮代工赛道市占率 8.5%，也是行业内少有的常年营收站稳 10 亿元量级的制造企业。

从营收与盈利基本面来看，招股书显示，2023-2025年，福贝宠物收入分别为 10.46 亿元、10.33 亿元、10.21 亿元，连续三年营收围绕10亿元徘徊，未能跟随国内宠物食品行业两位数的年均增速实现规模扩张。

盈利端的压力更为突出，近三年其归母净利润分别为 1.6358 亿元、1.6436 亿元、9823.5 万元，2025年净利润同比下滑 40.2%，净利率从2024 年 的15.9% 回落至 9.6%。

备受市场关注的是，2026年5月公司股东会审议通过分红方案，拟派发2025年度股息合计 1亿元，兑付时间与港股递表窗口期高度重合。

对照财报，其2025 年全年净利润为9823.5万元，这意味着本次分红总额超出当年账面净利，差额部分动用历年滚存未分配利润，等同于将历年积累的留存收益集中向股东分派。

股权结构方面，据招股书显示，实控人汪迎春直接持有公司66.99%股权，通过员工持股平台宣城福毅志间接控制4.12%股份，合计掌控71.11%表决权与股权。

若以1亿元分红总额粗略测算，汪迎春对应可分得分红约7111万元，这也意味着此次七成分红资金流向实控人。

经营性现金流“腰斩”

一边在账面现金收缩、经营现金流下滑的背景下大额分红，一边计划登陆港股募资用于产能扩建与项目投入，一进一出的资金安排成为市场争议焦点。

招股书数据显示，福贝宠物金及等价物由2023年末的6.26亿元、2024年末的4.95亿元，降至2025年末的3.09亿元，2025年单年账面现金缩水超三成，两年累计缩水超五成。

经营性现金流同步大幅下滑，2024年经营活动现金流净额 1.87 亿元，2025 年降至 0.83 亿元，同比降幅 55.6%。福贝宠物在招股书中解释称，公司经营性现金流大幅走弱，是应收、存货、上下游账期变化与销售费用多方面因素叠加所致。

实际上，在代工业务合作模式下，平台型客户成为其核心客户名单，前五大客户合计贡献近四成营收，仅第一大客户营收占比便突破 30%，下游客户议价优势突出，不断拉长结算周期。

为保住代工订单份额，福贝宠物放宽赊销标准，账面营收如期确认，但实际回款节奏不断延后。

在自有品牌市场，线下宠物店、中小电商经销商生存环境承压，终端拖欠货款现象增多，福贝宠物相应计提坏账规模抬升，全品类回款周期同步拉长，应收账款持续走高。

伴随福新、福佳两处新工厂陆续投产，或出于对冲肉粉、谷物原料涨价风险的考量，福贝宠物提前大批量采购原料备货，原材料库存随之攀升。另一边自有品牌销量出现回落，前期依照产能规划提前生产的成品形成库存积压，库存周转效率走低，不少流动资金被存货长期占用。

2025 年，肉类油脂、肉粉等宠物粮原材料行情上涨，上游原料供应商议价权抬升，一改过往赊销合作模式，不仅压缩账期，还要求部分货款提前预付。受合作条款变动影响，福贝应付账款规模收缩，原料采购现金支出较往年明显增多。

品牌端持续加码市场投入，同样在持续消耗企业流动资金。招股书数据显示，2025 年福贝销售及营销费用达 1.38 亿元，同比增幅 11.5%，线上广告投放、直播运营、渠道补贴等开支全部需要当期现金兑付，进一步压缩经营性现金流余量。

综合毛利率下滑 6.3 个百分点

现金流承压背景下，福贝宠物2025年盈利能力大幅走弱。招股书数据显示，公司近三年综合毛利率依次为35.7%、37.9%、31.6%，2025年单年同比大幅下滑6.3个百分点。

盈利空间显著收缩背后是，其高低毛利业务结构持续失衡。

招股书显示，福贝宠物长期采用ODM代工、OBM自有品牌双业务模式。 2023至2025年，低毛利ODM代工业务营收从6.13亿元增至6.30亿元，营收占比由58.6%攀升至61.7%；而高毛利OBM自有品牌业务持续疲软，营收从4.32亿元降至3.50亿元，两年缩水19%，营收占比回落至34.3%。高盈利业务占比持续萎缩，直接拉低公司整体加权毛利率。

旗下核心品牌比乐渠道大幅失守，进一步加剧盈利压力。2025年其线下分销收入同比暴跌30.8%，传统线下渠道萎缩后，品牌被迫转向低毛利线上渠道走量，稀释了自有品牌的盈利优势。

代工业务毛利暴跌是本次盈利下滑的最大拖累。2025年宠物主粮核心原材料价格上涨，推高生产成本。福贝宠物客户集中度偏高，弱势议价能力导致无法转嫁成本。招股书显示，其当期ODM业务毛利率从30.4%降至23.1%，大跌7.3个百分点。

新增产能闲置进一步放大成本压力，2025年投产的两大新生产基地产能利用率为20.3%、28.9%，闲置产能带来的刚性费用推高单位生产成本。

曾因问询回复造假被警示

回溯 A 股 IPO 历程，福贝宠物 2023 年撤材料并非单纯战略调整，当年 8 月上交所出具监管警示函，查实公司 A 股申报问询回复存在信息披露不实问题。

招股书及监管文件显示，福贝宠物早年引入 9 家创投机构并签署股权对赌协议，申报 IPO 时在问询回复中称全部对赌解除协议已于 2021 年 12 月 31 日前签署完毕且自始失效，但监管核查发现，所有机构实际签约时间均晚于该节点。

彼时，福贝宠物无法提供对应佐证材料，最终连同时任董秘一同被上交所出具监管警示，并在 4 个月后主动撤回 A 股上市申请。

受历史业绩对赌履约及公司IPO撤单影响，福贝宠物股东结构在2024年迎来大幅变动。实控人汪迎春依照对赌约定，集中收购深创投、红土系等早期创投机构股权，促成一众外部机构股东批量退出。截至港股递表前，公司上市前外部创投股东基本清退，股权高度集中于实控人。

合规层面，福贝宠物在招股书中主动披露称，过往报告期内，未给部分员工足额缴纳五险一金，同时存在委托第三方机构代缴社保公积金的情形，经测算三年累计补缴缺口约 540 万元。实控人汪迎春出具兜底赔付承诺，但公司仍存在被税务部门、人社部门追缴欠款及行政处罚的潜在风险。